需求端：玉米调减接近尾声，粮价上行助力复合肥需求企稳回升

　　玉米前期种植面积调减和价格大幅下降逻辑已经结束。2017 年初至今，布伦特油价累计涨幅已逾 32%，带动国内玉米价格上涨 23%。 全球市场 2018/2019 年度玉米产量预计为 10.54 亿吨，同比增加 2056 万吨；库存 1.52 亿吨，同比减少 3978 万吨，主要系油价中枢提高带动消费量以更高速度提高，造成库存较大幅度下降。在后续原油价格大概率维持较高中枢的情况下，玉米需求预计继续旺盛，而产量短时间内无法快速增加，预计国际玉米价格大概率继续上涨。当前国内玉米价格内外盘倒挂，在国际玉米价格持续上涨的情况下， 国内玉米价格将继续上涨无疑。玉米价格持续上涨一方面将增加农民种植积极性，种植面积有望小幅回升；另一方面也将提高农民用肥积极性，两方面因素共同作用，将带来复合肥需求量的增长。

　　供给端：产能首度负增长，今天新闻，供需格局开始改善

　　历史上我国复合肥行业处于严重的产能过剩状态。2016 年开始，复合肥行业固定资产投资增速快速下降，预计 2017 年转负。行业产能 2017 年以来首度下滑，同时 CR4 也逐步由 2010 年 25%左右上升至 2017 年的 34%，行业格局逐步转好。

　　成本端：三大基础肥料均步入上升通道，形成有效成本支撑

　　氮肥：供给持续收缩，今日新闻，2020 年前产能还有 2000 余万吨的下降空间， 价格大概率持续回暖。磷肥：一铵二铵产量连续下滑，磷矿石被加入战略性矿产，开采量逐步受限也从上游限制了磷肥供给。钾肥： 老矿枯竭使全球产能 2020 年前退出 700 万吨(占比 8%)，新开钾矿投产缓慢，价格上行预期强，进口大单大概率涨价。复合肥行业盈利情况受原材料成本价格支撑明显，随着三大基础肥料进入上行通道，复合肥盈利状况将迎改善。

　　营销突破，深耕渠道，转型农服大势所趋

　　复合肥行业由于整体产能过剩，同时直接面向消费者，因此营销渠道异常重要。随着我国人口老龄化加剧及农村人口进城务工趋势明显，农业服务和土地托管模式逐步兴起，复合肥企业转型农服一方面可以拓展巩固其销售渠道，另一方面也是顺势而为占领万亿级农服市场。综合来看，复合肥企业转型农服是大势所趋，农服业务规模将逐步成为行业的核心竞争力。

　　复合肥行业龙头新洋丰和金正大最受益

　　通过筛选复合肥行业标的，我们发现行业龙头金正大、新洋丰在业绩增速、毛利率、存货及应收账款周转、ROE、现金流状况等方面均处于行业领先地位，并各具优势，金正大作为复合肥龙头，产销量连续 8 年夺冠，金丰公社模式成为农服先行者；新洋丰具备磷复肥一体化优势、钾肥进口权，积极面向现代农业延伸产业链。　　

　　风险分析

　　国际油价大幅波动、农产品价格上涨不及预期、安全生产风险。